OPEC+会议:加快市场再平衡意味着什么?

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来源:中金点睛

此次OPEC+会议维持1月份达成的减产协议,但特别关注全球去库存的持续性。OPEC达成去库存目标,可能并不需要大幅扩大减产,实际上,OPEC达成去库存目标,可能并不需要大幅扩大减产。基于中金宏观组对欧美在三季度完成70%-80%疫苗接种的判断,我们依然长期看好油价,维持对布伦特63美元/桶的年底目标价预测(基准情形55美元/桶+沙特减产溢价8美元/桶)。短期来讲,油价维持50美元/桶上方,要面临两个考验:一是沙特以减产预期换时间的对策能否等到航空煤油需求恢复,二是需求淡季会不会改变OECD去库存的预期。因此,我们预计短期油价波动可能放大,2月的中东出口监测和3月的OPEC+会议可能是改变平衡预期的因素。

OPEC+加快市场再平衡,故技重施还是重整纪律?

2月3日OPEC+会议维持1月份达成的减产协议,但特别关注全球去库存的持续性。虽然没有更具体的减产计划,但OPEC预计OECD原油库存于二季度低于五年均值水平。一方面,沙特计划于2月开始履行100万桶/天减产的口头承诺,另一方面,OPEC会议谈判过程提及致力于消除当前过剩库存,可能意味着OPEC持续减产。

OPEC达成去库存目标,可能并不需要大幅扩大减产。2017年1月OPEC也提出过类似的去库存目标,但一季度收效甚微,油价也随着从55美元/桶下跌至45美元/桶。现在OECD原油库存超过五年均值水平大约5300万桶,如果看静态五年均值水平,这5300万桶的原油去库量可能意味着25万桶/天的去库存速度。考虑到需求季节性走弱,可能需要OPEC+有更大幅度的减产。但实际上,按库存的移动五年均值看,当前库存水平保持不变,即可完成二季度的库存目标。

图表: 实际上,OECD库存下降至五年均值水平的情形

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表: OPEC给予的市场预期可能会落空

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表: 2017年1月OPEC也做过类似回落到均值的预测

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

OPEC减产纪律并不好,被动减产抵消增产

随着利比亚港口恢复,1月份减产可能难以持续。此次OPEC+会议没有提及2-3月的减产落实,也没有讨论4月份的产量安排,但是过去两个月里OPEC成员国的减产纪律是下降的。尽管从整体产量和出口来看,OPEC减产执行率保持在100%左右,但1月份利比亚和尼日利亚的供应中断抵消了其他成员国的增产。从1月份产量看,沙特、科威特和伊朗悉数增产,而从国内接受原油的船只溯源,主要增量也主要来自沙特和伊拉克。

图表: 伊朗产量回升,值得关注

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表: 利比亚和尼日利亚产量下降

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

现货基本面改善有限,但减产预期很多

随着油价回升,美国页岩油产量再次回升至1100万桶/天,美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布的数据显示,上周石油钻井总数增加6至295座,高于此前291座的预期。但是,疫情冲击下的欧美石油消费依然疲弱,其中汽柴油和航空煤油消费受到防疫措施影响较大。

对WTI原油而言,我们剥离海上浮仓回流到岸的影响,岸上交易所库存和价格回归正常关系。同时,我们也发现,当前交易所非商业投机持仓预示着一季度83万桶/天去库存的市场预期,从我们的原油预测模型估计有5美元/桶左右的溢价。我们预计溢价主要来自沙特和伊拉克的口头承诺减产,以及此次去库存预期下的额外减产,短期可能还会上升。

图表: NYMEX原油投机头寸反映一季度去库存

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

我们继续长期看好油价,提示短期波动放大的风险

此次OPEC+会议也提到,在疫苗进展乐观的情形下,石油远期需求可能大幅增长,这也是我们认为后半年石油市场出现短缺的原因。基于中金宏观组对欧美在三季度完成70%-80%疫苗接种的判断,我们依然长期看好油价,维持对布伦特63美元/桶的年底目标价预测(基准情形55美元/桶+沙特减产溢价8美元/桶)。

但是短期来讲,油价维持50美元/桶上方,要面临两个考验:一是沙特以减产预期换时间的对策能否等到航空煤油需求恢复,二是需求淡季会不会改变OECD去库存的预期。因此,我们预计短期油价波动可能放大,2月的中东出口监测和3月的OPEC+会议可能是改变平衡预期的因素。

 

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